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酒店集团的核心指标是RevPar和门店数量

发布日期:2019-07-08

一、收益重要来自范畴减少

栈房大众的核心目标是RevPar和门店数目,个中直营店成本受Revpar效率较大,出现周期性,以华住为例咱们测算,不计划核心费用公司2010年此后直营店成本率犹豫范畴为6%至23%;而加盟交易成本重要依附门店的扩弛速度,其成本成长性较快,11年此后公司加盟店收入和测算成今年增速约30%至60%。直营加盟成本率和单店成本:18年各大众加盟收入占比为华住25%、锦江35%、首旅17%,测算直交易务成本率分别约为20%、11%和10%(均为测算数据),而加盟交易利率润均达到60%以上。

新开店效率测算:每新开100家店,测算华住、锦江和首旅成本减少奉献达到2%、4%和3%,个中锦江弹性更高,重要因为加盟交易占比高于其他二家。

Revpar效率测算:测算Revpar增速变化1%,华住、锦江和首旅的成本变化分别约为4%、6%和7%,弹性不共重要因为直营占比及成本率不共。因此,虽然各公司收入仍以直营店为主,然而据咱们的分拆模型三家栈房加盟店成本占比均已胜过直营店。跟着加盟店高减少及占比提高,新开店闭于成本奉献更可瞅。

二、龙头公司比赛上风夸大

效率公司结余的三个沉要目标为:平稳房价、出租率和门店数目,咱们认为龙头公司平稳房价和开店数具备减少持续性。简直而言:1、出租率:普遍超过于房价变革,以华住为例本轮周期16Q1起出租率增速渐渐回正并连接减少,17Q3达到高点后渐渐回降,18Q2后增速转负,近二年因为新增供给有限,而姑且出租率已亲近上一轮周期矮位,19年下半年共店出租率在上年矮基数上大概有革新;2、平稳房价:除行业供需外,门店变革、品牌晋级和成本上升也会促成房价上升,龙头栈房未来在房价提高趋势上希望持续领跑行业,相闭于而言咱们认为平稳房价具备中长久的持续性;3、新增门店:加盟形式降矮了龙头的扩弛成本,共时在品牌、渠道和体系方面的比赛上风得以夸大,三大栈房大众比年来门店增速在11-13%安排,远远胜过行业增速,姑且三大栈房大众的海内栈房总量合计在1.4-1.5万家,占70间客房以上栈房总量的约23%。然而总体瞅海内栈房的会合度仍较矮,估计三大栈房未来5年年均合计开店数目1500-2000家,会合度希望进一步提高,未来除中端栈房外,中高端栈房也希望成为沉要减少点。

三、姑且估值存留建复空间

姑且A股栈房目标处于估值底部,重要系商场更多计划了栈房业受宏瞅经济周期效率,而藐视了行业自己的成长逻辑。参照美股商场,栈房公司EV/EBITDA相闭于稳固,2003-2018年平稳为15倍,PE犹豫幅度相闭于较大,平稳也达到31倍。而姑且锦江和首旅EV/EBITA分别为11倍和9倍,理想PE均约20倍,在宏瞅经济下行的预期下栈房行业估值已有明显低沉,然而参照外国商场龙头栈房成长周期,以及近几年行业构造变革,咱们认为华住、锦江股份和首旅栈房希望持续较高的减少,比赛上风也将持续表露,姑且估值具备上风,瞅好三家栈房公司未来成长性。

危害指示。1、宏瞅经济犹豫闭于栈房行业效率较大,经济下行大概将效率行业苏醒。2、龙头公司开店增速不迭预期。

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